定制家居二把手为何经营现金流骤降

　　定制家居二把手索菲亚，业绩出现下滑，前三季度录得营收、净利双降的成绩，这是行业的普遍现象，显然房地产行业下行的影响仍未结束；另外，消费下行现象明显，消费者倾向于物美价廉的服务、产品。

　　需要关注的是，索菲亚前三季度经营现金流锐减严重，同比下滑92.31%，净利润现金含量近17.73%，为何经营现金流突然骤降？

　　前三季度，索菲亚实现营业收入76.56亿元，同比下滑6.64%。各个季度收入分别是21.11亿元、28.18亿元、27.26亿元，同比分别变动16.98%、-4.11%、-21.13%，即收入连续两个季度下滑，且有所加剧。

　　拉长时间线来看，索菲亚近年来收入呈现增长态势，从2019年的76.86亿元上升至2023年的116.66亿元，年复合增长率约11%，最近两年增长率分别为7.84%、3.95%，增速放缓。

　　房地产行业下行，令家居行业面临着较大挑战，毕竟房子销量减少，意味着购买家居的需求同样会减少，家居行业收入会出现一定的下滑，这对于定制家居企业的影响更大。

　　Wind多个方面数据显示，前三季度，16家定制家居企业的收入总体以下滑为主，降幅最大的是森鹰窗业，同比下滑44.47%至3.72亿元，仅王力安防、美之高保持增长，同比分别增长9.04%、25.41%至20.63亿元、3.92亿元。

　　定制家居龙头欧派家居前三季度的收入为138.79亿元，同比下滑16.21%；最近两个季度分别为49.62亿元、52.96亿元，同比分别大幅度地下跌20.91%、21.21%，同样连续两个季度下滑。

　　据短平快解读了解，索菲亚是一家主要是做定制柜、橱柜、木门、墙地一体、配套五金、家具家品、定制大宗业务的研发、生产和销售的公司，于2011年成功在深交所上市，是行业首家A股上市公司。

　　公司旗下品牌众多，除了主打中高端的“索菲亚”之外，还有以高精人群为目标的“司米”和“华鹤”，以及以大众市场为目标的“米兰纳”，价格的范围分别为每平方米1000-2000元、2000元以上、1000元以下，即覆盖多种消费群体。

　　截至三季度末，索菲亚品牌经销商1805个，较年初减少7个；专卖店2543家，较年初减少184家。

　　专卖店减少影响了品牌收入，前三季度收入为68.9亿元，同比下滑6.84%。不过该品牌的平均客单价为23,679元/单，较年初增加4060元。

　　与索菲品牌收入下滑不同的是，面向大众市场的米兰纳品牌发展较为乐观，截至三季度末，经销商554个，较年初增加40个；专卖店579家，较年初增加65家。

　　前三季度，米兰纳品牌实现收入3.69亿元，同比增长14.87%，平均客单价14731元/单，较年初增加797元。

　　三季报中，索菲亚没有披露高端品牌华鹤、司米的收入情况，从经销商来看，华鹤品牌变动不大，而司米品牌的变动较大，经销商156个，较年初减少66个；专卖店161家，较年初减少88家。

　　从索菲亚收入来看，消费者慢慢偏向于大众产品，通俗地讲就是买更便宜的产品，这与当下消费下行的趋势相一致，这也是各大行业的普遍现象，这种背景下，若企业经营规模没有扩大，则会对利润造成不利影响。

　　前三季度，索菲亚实现归母净利润9.22亿元，同比下滑3.24%；各个季度分别为1.65亿元、3.99亿元、3.57亿元，前两个季度分别增长58.59%、0.97%，第三季度下滑21.16%。

　　据短平快解读了解，最近五年，索菲亚的归母净利润分别为10.77亿元、11.92亿元、1.23亿元、10.64亿元、12.61亿元，其中2021年同比骤降89.72%，主要受恒大集团爆雷影响，此后两年分别增长768.28%、18.51%，基本恢复正常。

　　对比来看，索菲亚年内的盈利表现是要远超同行的，跌幅比较小，例如欧派家居、志邦家居前三季度的归母净利润同比分别下滑12.08%、23.8%至20.31亿元、2.66亿元。

　　毛利方面，前三季度，公司毛利率为35.79%，较年初36.15%有所下滑，年内各个季度的毛利率分别是32.62%、38.11%、35.86%，其中第三季度环比下滑2.25个百分点，公司称主要系出口业务逐步增长，毛利率相比零售渠道低，以及工程业务结构性调整所致。

　　费用方面，索菲亚严控费用支出，销售费用、管理费用、研发费用分别为7.35亿元、5.3亿元、2.87亿元，同比分别下滑8.85%、1.91%、4%，促使利润降幅低于收入，提高了净利率。

　　需要关注的是，公司经营现金流锐减严重，前三季度为1.63亿元，较上年同期的21.25亿元减少19.62亿元，降幅92.31%，净利润现金含量仅17.73%，而早前三年的净利润现金含量分别为1157.74%、128.06%、210.39%。

　　对于经营现金流大幅度地下跌，公司称主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　9.22亿元的归母净利润，却仅有1.63亿元的经营现金流，说明索菲亚的经营质量有待提升。作为对比，同期欧派家居的归母净利润、经营现金流分别为20.31亿元、27.01亿元，净利润现金含量132.98%。

　　最近五年，索菲亚的应收账款分别为6.94亿元、8.4亿元、10.28亿元、13.06亿元、9.95亿元，即前四年迅速增加，去年快速下滑，公司称主要是一方面大宗工程业务结算回款所致，另一方面增加对风险较高工程客户的坏账计提比率。

　　2023年，公司信用减值损失1.86亿元，其中应收账款坏账损失1.84亿元，侵蚀了企业利润。

　　前三季度，索菲亚应收账款上升至10.61亿元，信用减值损失1240.94万元，公司称是本期应收账款组合计提坏账金额增加所致。据中报，应收账款坏账损失1257.68万元。

　　显然，怎么来降低应收账款规模、以及减少相应损失，进一步提升经营质量是索菲亚管理层应当认真思考的。

　　除此之外，偿还债务的能力也应当引起关注。三季度末，索菲亚总现金流（货币资金+交易性金融实物资产）为29.1亿元，较年初减少13.67亿元，降幅约32%。

　　同期的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为21.86亿元、2.53亿元，较年初分别增加1.64元、1.63亿元。

　　现金流减少，短期债务反而增多，钱去哪了？这与公司大手笔分红有关，年内分红9.52亿元，股利支付率高达75.46%，税前分红率4.77%。

　　在利润可观、自身条件允许的背景下，企业大手笔分红无疑是对投入资产的人负责的表现，不过具体问题也该具体分析，之于索菲亚而言，在本身债务压力不低的情况下，降低有息负债显得更重要，轻装上阵才有更多底气应对未来的不确定性。

　　截至12月26日收盘，索菲亚股价为17.39元/股，年内股价波动较大，总市值167.5亿元，TTM市盈率13.61，低于欧派家居的15.47。

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